美国众议院前议长、加利福尼亚州民主党众议员 Pelosi 一直以股票交易回报惊人而被称为「国会山股神」。目前，她正在因为在股市获得超过 54% 的回报率而美国媒体赋予了新称号「华尔街女狼」，她与丈夫保罗·佩洛西的净资产估计已经超过达到 4.13 亿美元。

在去年7月，Pelosi 和她的丈夫抛售了 5000 股微软股票，价值约 220 万美元，几个月后，美国联邦贸易委员会（FTC）宣布对微软展开反垄断调查。也在去年，佩洛西夫妇抛售了 2000 股 Visa 股票，价值约 52.5 万美元。好巧不巧的是，三个月后，Visa 公司遭到美国司法部（DOJ）的垄断诉讼。

当然我们今天要讨论的不是 insider trading，这个话题没什么意思，我们要讨论更有趣的内容，就是 Pelosi 的交易策略。我长期追踪 Pelosi 的交易动态，她的交易频率非常低，在整个 2025 年只有 8 笔交易，更有趣的是，这 8 笔交易几乎全都是 Options Trading，唯一一笔 Stock 的 Purchase 也是 Options 的 exercise。

而且我回顾了她的所有交易记录，发现她几乎只用一种 options strategy，那就是 LEAPS，而且是 DITM LEAPS！而且她的持有方式并非传统的买入 2 年后到期的 LEAPS，在持有一年后卖出，而是持有到 exercise。

一年要付出 17.14% 的利息？

DITM LEAPS 全称是 Deep In-The-Money Long-Term Equity AnticiPation Securities，直译就是「深度实值长期股权预期证券」。具体的含义，我们在这里通过 Pelosi 在 2025 年 1 月 14 日买入的 50 张 Strike Price 在 $80，Expiration Date 在 2026 年 1 月 16 日的 Call Options 为例：

Symbol	.NVDA260116C80
Underlying Asset	$NVDA
Option Type	Call
Action	Buy
Strike Price	$80
Underlying Price	$133.57
Expiration Date	1/16/26
Premium	$62.75

这是一个 Delta 在 0.90 以上的 DITM Call Option，意思是它的走势几乎 90% 和 Underlying Asset 相同：

所以，最简单解释这个 strategy 就是 Pelosi 只花了 $62.75（Premium）就以 90% 的相似度追踪了价值 $133.57 的资产，比较粗略地计算杠杆率就是 133.57 / 62.75 = 2.129 倍（这并不是真实的杠杆率，后文会说到）。

那么 Pelosi 付出了怎样的代价呢？首先就是 Time Value 的溢价。

$$
\begin{align}
\text{Time Value} &= \text{Premium} + \text{Strike Price} – \text{Underlying Price} \\
&= 62.75 + 80 – 133.57 \\
&= 9.18
\end{align}
$$

由于 Expiration Date 正好是一年后，所以这个 Time Value 正好就是持有一年的利息，如果 $NVDA 股价一年后不变，Time Value 就归零，我们套用上面的公式，Options 的价格就会变成：62.75 – 9.18 = 53.57

我们也可以用另一种方式得出，假如一年后 Underlying Price 不变，期权的价值就只剩 Intrinsic Value：

$$
\begin{align}
\text{Intrinsic Value} &= \text{Underlying Price} – \text{Strike Price} \\
&= 133.57 – 80 \\
&= 53.57
\end{align}
$$

那我们是否可以近似认为，假如股价不变，年利率就是：

$$ \text{Time Value} / \text{Premium} = 9.18 / 53.57 = 17.14% $$

这是当时的有效联邦基金利率（EFFR）的四倍！Pelosi 是不是脑子有病？

杠杆的魅力

在 Pelosi 持有这 50 张 Call Options 的时候，资产发生了怎样的变动？我们依然沿用刚刚那张图，可以获得以下信息：

Date	Stocks	Unrlzd P&L %	Options	Unrlzd P&L %
1/14/25	133.57		62.75
4/7/25	86.62	-35.2%	22.18	-64.7%
10/29/25	212.19	58.9%	131.75	110.0%

看了这几串数字，你可以发现：

1. 这个杠杆似乎比我们之前算出来的 2.129 要小
2. 涨幅的放大倍数和跌幅的放大倍数不一致，涨幅放大更大
   • 110.0% / 58.9% = 1.868
   • -64.7% / -35.2% = 1.838

为什么比 2.129 要小？一方面是因为这个 Option 不是 100% 追踪 $NVDA，存在 0.9 的 Delta，100% 就是直接买 Stocks 了。另一方面是因为有 Theta，也就是 Time Decay，所以 1.868 / 2.129 =0.877，加上这段时间的无风险利率差不多就正好等于 0.9 的 Delta。

而对于第二个问题，则是因为当股价逐渐远离 Strike Price（股价上涨）的时候，这个 ITM Call Option 被 Exercise 的概率无限靠近 100%，于是 Delta 接近 1，Options 模拟股价变化的能力增强，涨幅更大；而在靠近 Strike Price（股价下跌）的时候，代表这个 Call Options 被 Exercise 的概率开始变小，那么 Delta 也开始减小。Delta 减小就代表 Options 模拟股价变化的能力减弱，下跌的幅度也会相对 Stocks 的速度变慢，所以在下跌时的杠杆会比上涨时的杠杆更小。

剩下的内容，等我出一个下期。